《投资者网》蔡俊
国产人工心脏的IPO角逐，正进入关键期。
近期，苏州同心医疗科技股份有限公司（以下称“同心医疗”、“公司”）和深圳核心医疗科技股份有限公司（以下称“核心医疗”）的IPO进程，各有不同。两家企业同申报科创板上市，“人工心脏第一股”的竞逐继续。
本质上，无论谁摘下第一股的头衔，都无法改变一个事实：两家企业技术的进步、销售的比拼、上市的推进，均伴随内外环境的变化，造就不同叙事。但外界更好奇的是，两家企业的成长底色对后续资本估值将产生何种影响。
竞逐“人工心脏第一股”
眼下，同心医疗的IPO进度为“已问询”。过程中，一个争议来自产品技术的对比。
根据招股书，同心医疗曾强调性能优势，对外塑造国产替代的标杆。然而，这些表述在上交所IPO审核问询中成为重点。监管层要求公司举证与雅培同类竞品HeartMate3的性能优劣、临床数据差异、技术代际差距等，要求以样本长期随访数据佐证表述。
对此，同心医疗在回复函中举证数据，并与雅培HeartMate3作出对比。换言之，公司或用了两套不同的技术叙事。第一套，强调自身第三代全磁悬浮技术的领先性，契合科创板的硬科技属性。第二套，直面国际龙头的真实临床对标，更侧重展现相关优势。
这边同心医疗继续推进，那边核心医疗IPO是戛然而止。
2026年6月，上交所取消原本安排审议核心医疗科创板IPO。市场哗然之下，开始寻找疑点。根据招股书和回复函，核心医疗的底层技术Corheart-6磁液混合结构是否属于纯正第三代全磁悬浮技术，成了核心。
需要指出，目前全球人工心脏行业对“第三代全磁悬浮VAD”存在共识定义：转子在额定工作状态下，完全依靠电磁力五自由度悬浮、零机械接触、不依赖流体液膜承载，雅培和同心医疗的产品均无液力辅助轴承结构，技术定义无争议。
矛盾的关键点，在于核心医疗的招股书强调“全球最轻第三代全磁悬浮人工心脏”，但内部专利、结构说明多次出现“流体动压轴承、螺旋槽液膜支撑”。
同时，全球人工心脏权威专家Kurt Dasse在《Artificial Organs》公开发文，称核心医疗的产品属于“磁辅助+流体动压双轴承”混合结构，泵体内置螺旋槽液力支撑结构，转子悬浮依赖“电磁力+血液液膜”共同承托。简言之，按照国际通用分类，该结构属于二代半磁液混合悬浮，并非纯正第三代全磁悬浮。
两个分界点
核心医疗IPO搁置后，市场的焦点放在同心医疗。
2008年，在美国深耕海外器械企业多年的陈琛归国创业。作为清华海归技术派，陈琛是国内最早掌握前沿技术的工程师之一，因此同心医疗的技术方向是极致化路线，对接欧美高端临床标准。
2021年11月，同心医疗的CH-VAD成为国内首个获批的全磁悬浮植入式人工心脏。彼时，公司产品不仅打破雅培的外资垄断，还在国产赛道形成独家技术期。
而且，技术突破也夯实了同心医疗的价值和融资的背书。据统计，公司申报IPO前历经9轮融资，累计募资超10亿元，机构股东包括红杉中国、中金资本，估值最高约60亿元。
这段岁月，堪称同心医疗的跃迁期。过程中，公司前首席科学官林峰主导多个重点技术的攻克。但2023年，一切似乎有了转变。林峰与董事会产生分歧，具体是任免高级管理人员、境外投资主体普通合 伙人变更等议案时投出唯一反对票，该高管后续离职。
这场创始团队的分歧，泛起一片涟漪。后续，同心医疗还有核心持股骨干离开。此时，核心医疗也在外部对公司形成压力。
2023年6月，核心医疗Corheart 6获批上市，凭借微创适配、低手术门槛等特性，产品精准击中国内临床最大痛点，即亚洲患者胸腔偏小、重症患者体质偏弱，因此该企业的产品可适配微创手术、适用人群更广。相比之下，同心医疗的产品体积大，无法适配大量轻症、微创的患者场景。
同时，核心医疗在营销策略上快速铺开经销渠道、以阶梯定价放量抢占市场。根据该企业招股书，2025年Corheart 6的市占率超50%。换言之，同心医疗失去国产技术的独享后，市场份额大幅缩减。
更重要的是，市场意识到国产人工心脏的胜负核心并非技术代际，而是临床适配性与商业化效率。这种意识传导至资本市场，出现另一种效应。
据统计，核心医疗申报IPO前共完成6轮融资，汇集高瓴、中金资本、联新资本、基石资本、君联资本等机构，最后的投后估值约35亿元。更大的市占率，更小的估值，导致资本重新考量同心医疗的价值。
根据招股书，同心医疗在E轮融资中，陈琛与机构签署过对赌协议，公司需在规定的周期内完成上市，还绑定核心产品CH-VAD注册进度，若产品附条件上市资质无法按期转正，即触发回购条款。伴随上市推进，2025年11月该对赌协议被终止。
简言之，2023年的创始团队分歧是同心医疗战略、研发的内部分界点，核心医疗的同类竞品上市是公司销售、融资的外部分界点。这场国产竞赛中，至少还没有赢家胜出。
2023到2025年，同心医疗营收分别为5045.32万元、7735.05万元、2.13亿元，净利润各自为-3.06亿元、-3.72亿元、-3.74亿元。同期，核心医疗的营收分别为1655.03万元、9368.84万元、1.64亿元，净利润各自为-1.7亿元、-1.32亿元、-0.73亿元。
眼下，伴随核心医疗IPO的戛然而止，同心医疗承受更多的关注。一方面，技术含金量与技术团队的稳定性成了监管层问询的重点。另一方面，公司更多向市场传递一个新叙事，即产品海外研发的积极进展，包括拿下全球首个儿科全磁悬浮人工心脏临床试验资质、美国启动头对头临床试验等。
归根结底，同心医疗正经历一个新阶段，不仅要推动科创板上市，还要完善构建新叙事。回顾过往，公司内外环境发生太多变化，这条路上且行且总结。
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